9年并購投資超2800億元！13萬億醫(yī)療大健康市場中，資本的機會在哪里？

本報（chinatimes.net.cn）記者崔笑天 北京報道

中國醫(yī)療大健康市場正向世界級醫(yī)療高地看齊，目前已躍居為全球第二大市場，規(guī)模達13萬億元，并且在過去8年中呈現(xiàn)高速發(fā)展，市場規(guī)模年復合增長率高達13%。而醫(yī)療服務(wù)賽道是其中不變的核心，無論是藥品、還是醫(yī)療器械都需要圍繞著醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)來展開。這讓醫(yī)院的投資與并購長盛不衰。

隨著醫(yī)療消費需求的持續(xù)釋放、政策對醫(yī)療體系的引導，這個賽道正在發(fā)生著深遠變革。8月26日，普華永道發(fā)布《2021年中期中國醫(yī)療健康服務(wù)行業(yè)并購活動回顧及展望》報告（下稱《報告》）。《報告》剖析了2013年至2021年上半年，國內(nèi)醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)投資主題的演變，以及呈現(xiàn)的交易趨勢。

中國內(nèi)地及中國香港醫(yī)療行業(yè)并購主管合伙人、普華永道中國交易戰(zhàn)略及行業(yè)主管合伙人錢立強表示：“新醫(yī)改以來，中國大健康產(chǎn)業(yè)投資熱情隨市場認知顯著提升，各賽道資本運作活躍。醫(yī)院投資表現(xiàn)出營利性醫(yī)院控股型收購增加和‘集團化’‘連鎖化’趨勢加速的特點。長遠來看，面對醫(yī)院紓困類投資和債務(wù)重組的解構(gòu)，以及跨境投資者和新興賽道的轉(zhuǎn)型重塑，中國大健康產(chǎn)業(yè)將在后疫情時代實現(xiàn)行業(yè)與資本的共生共榮?！?/p>

醫(yī)院并購出現(xiàn)兩個高峰

中國醫(yī)療大健康市場規(guī)模大、增速快、增量空間廣闊，引得資本紛紛布局。

《報告》顯示，2013年至2021年上半年，中國醫(yī)療健康服務(wù)并購投資總額累計超2800億元。其中，境內(nèi)醫(yī)院并購交易規(guī)模在波動中擴張。在不同階段，有不同的投資主題，可以分為公立及企業(yè)醫(yī)院的改制、醫(yī)療大健康戰(zhàn)略投資人跑馬圈地擴大版圖、跨行業(yè)投資人尋求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以及財務(wù)投資人資本運作謀求投資回報四類。

在此過程中，呈現(xiàn)了兩個并購投資高峰。第一個高峰是在2016年，企業(yè)醫(yī)院改制熱潮下，當年鳳凰醫(yī)療收購武鋼總醫(yī)院，交易金額8.5億港元；北大醫(yī)療收購山東淄博山鋁醫(yī)院，交易金額未披露。同時，企業(yè)也在謀求全球化發(fā)展。比如華潤投資Genesis Care，交易金額13億美元，以及綠葉醫(yī)療收購Healthe Care，交易金額6.88億美元。

但需要注意的是，部分資本“跟風”買醫(yī)院并沒有獲得很好的收益。錢立強曾表示：“資本進入之后，卻發(fā)現(xiàn)醫(yī)療投資沒有那么簡單，退出不容易，投后管理非常復雜，所以投資的理念相對有所回落?！?/p>

一個典型的例子是昔日的“民營醫(yī)院第一股”——恒康醫(yī)療。2012至2017年，恒康醫(yī)療累計出資43億元，并購19家醫(yī)院及醫(yī)療機構(gòu)。這讓其資產(chǎn)快速擴張、股價短期內(nèi)上漲，但同時也造成巨額商譽壓頂。

并且，恒康醫(yī)療并購中忽略標的醫(yī)院本身經(jīng)營現(xiàn)狀，此后也沒有將融到的資本投入到這些醫(yī)院中，導致無法實現(xiàn)增值。并購醫(yī)院業(yè)績不及預(yù)期，恒康醫(yī)療也陷入危機，2018年，其由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損14.18億元；2019年，凈虧損擴大至25.2億元。為緩解現(xiàn)金流壓力，恒康醫(yī)療開始低價拋售醫(yī)院資產(chǎn)，并于2021年3月宣布破產(chǎn)重組。

第二個高峰在2019年出現(xiàn)，并延續(xù)至今。資本明顯變得更加冷靜，回歸價值投資的區(qū)間。此時企業(yè)的“集團化”“連鎖化”擴張成為主流，比如愛爾眼科收購多家眼科?？漆t(yī)院，以及淡馬錫、Investcorp投資陸道培醫(yī)療，交易金額超1億美元。

數(shù)字醫(yī)療持續(xù)升溫

而在近一年，受疫情催化，數(shù)字醫(yī)療受到資本追捧，包括AI輔助診療、醫(yī)療信息化、在線診療與健康管理等賽道，投資熱情從頭部擴散至腰部甚至初創(chuàng)企業(yè)。

從2020年7月至2021年6月，最近一年已披露的大健康產(chǎn)業(yè)總交易金額為861億，其中境內(nèi)外醫(yī)院交易金額達174億（約占20%），院外健康管理交易金額達106億（約占12%），而數(shù)字醫(yī)療交易金額高達581億（約占68%），頭部交易包括微醫(yī)、京東健康、丁香園等。

數(shù)字醫(yī)療按照下游客戶可分為兩類：一類是To C的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，主要提供藥品銷售和診療服務(wù)，包括阿里健康、京東健康、微醫(yī)等；另一類是To B/G的醫(yī)療信息化及大數(shù)據(jù)，主要提供數(shù)據(jù)分析和信息化服務(wù)，包括東華軟件、醫(yī)渡云、零氪科技等。目前來看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道最為活躍，吸納資金量也更大。

但《報告》指出，中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場仍處于流量獲取紅利期與流量變現(xiàn)初期，運營商通過頻繁的試錯、調(diào)整、補位把握住流量紅利。下一階段，行業(yè)將逐步探索用戶流量變現(xiàn)的商業(yè)模式。長期來看，穩(wěn)定的產(chǎn)品創(chuàng)新和長期的用戶運營均是成功要素。

此外，雖然部分準備度高、可實現(xiàn)度高的場景已經(jīng)實現(xiàn)商用，但在更多的場景落地過程中，行業(yè)仍面臨產(chǎn)品成熟度不足、行業(yè)標準缺失等挑戰(zhàn)。同時，數(shù)字醫(yī)療尚未出現(xiàn)真正打通院內(nèi)外數(shù)據(jù)且深耕用戶運營的疾病管理服務(wù)商。

數(shù)據(jù)顯示，中國醫(yī)療大健康市場的數(shù)字化轉(zhuǎn)型仍處于初期。在線問診量僅占總問診量的6%，院外零售藥品僅7.6%由線上渠道售出，院外零售醫(yī)療器械僅17.8%由線上渠道售出。

上市醫(yī)院集團化，醫(yī)美崛起

上市醫(yī)院集團的“集團化”“連鎖化”趨勢也在加速。

比如，2020年至今，腫瘤?？频暮＜獊嗎t(yī)療并購蘇州永鼎醫(yī)院、賀州廣濟醫(yī)院，累計交易金額達23.8億元；愛爾眼科并購萬州愛瑞眼科等醫(yī)院，累計交易金額5億元。

《報告》認為，未來五年是醫(yī)療集團行業(yè)整合的好時機：一方面，它們具備投后整合與管控能力，可以輸出技術(shù)及人才，也可以建立體系化、標準化管理，并進行品牌價值導入；另一方面，也具備資本運作能力。

還有一個新趨勢是醫(yī)美的崛起。一直以來，?？漆t(yī)院都受到資本青睞，不僅它們的盈利能力、估值標準更為簡單清晰，運營也相對標準化，投后價值提升空間大且更量化。?？浦杏忠匝劭啤D幼、口腔等消費型醫(yī)療賽道更受歡迎。

但在今年，醫(yī)美熱度更勝往年，超過眼科、婦幼、口腔，一舉成為最炙手可熱的賽道。《報告》數(shù)據(jù)顯示，在2013年至2021年上半年，醫(yī)美在這些?？浦?，交易規(guī)模為45億元，占比僅有14%。但單看2021年上半年，醫(yī)美的交易規(guī)模就達到了13億元，占比高達45%，位居首位。

“這些消費型、服務(wù)型的醫(yī)療，醫(yī)保占比很低，定價自主權(quán)比較大，容易受到資本的青睞。并且醫(yī)美有牌照，現(xiàn)在在市場中，牌照業(yè)務(wù)有一定獨占性的優(yōu)勢?！卞X立強說。

13萬億醫(yī)療大健康市場，資本的機會在哪里？錢立強認為，一方面，醫(yī)院及診所目前仍處于區(qū)域化的市場環(huán)境，眼科、口腔等?？仆ㄟ^交易并購實現(xiàn)全國或區(qū)域連鎖化，在后疫情時代可能出現(xiàn)業(yè)績回暖，同時依靠戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、融資發(fā)展、破產(chǎn)重組進一步發(fā)展，要求投資人具備整合運營的能力。

另一方面，院外健康管理行業(yè)的大部分賽道仍處于早期培育階段，服務(wù)和獲客能力是經(jīng)營關(guān)鍵，可擴張性需要進一步驗證?；驒z測、運動康復、慢病管理等賽道通過需求潛力釋放吸引投資人，體檢、生活美容等賽道則通過規(guī)模化擴張和行業(yè)整合潛力吸引投資人入局。院外健康管理未來將進一步依靠模式創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新實現(xiàn)增長，同時“大吃小”的行業(yè)整合也會成為行業(yè)發(fā)展和投融資的主題。